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    財務會計論文

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    伊利和萬科實施股權激勵效果的實證分析

    時間:2014-12-27 來源:未知 作者:學術堂 本文字數:5318字
    論文摘要

      一、上市公司股權激勵效果的影響因素及模型建立

      西方發達國家對股權激勵的研究與實施較早,相對比較成熟,股權激勵的模式多種多樣。但在我國,股權激勵機制尚處在起步階段,股權激勵實施的模式不多,主要包括股票期權、股票增值權和限制性股票三種形式。然而股權激勵效果的影響因素總體可以分為兩大類———經濟時期和自身條件。經濟時期因素主要分為經濟環境、法律環境、政治環境三種因素。自身條件因素主要分為公司發展前景、股權激勵方案、內部管理三種因素。現階段對于上市公司股權激勵效果的研究呈現為兩個對立的觀點:一是股權激勵對上市公司解決代理問題,促進公司發展存在影響(積極或消極影響);二是股權激勵對上市公司改善代理問題促進長遠發展沒有影響(無影響或弱影響)。但隨著我國學者對股權激勵機制理論研究的進一步深入和我國證券市場實踐成果的不斷證明,我們更傾向于前者觀點,即股權激勵機制對于解決上市公司代理問題,促進上市公司進一步發展存在影響。

      本文也將以上市公司股權激勵機制對公司發展有影響為研究的觀點基礎,闡述影響股權激勵機制實施效果的因素。筆者認為,可將股權激勵效果的影響因素———經濟時期和自身條件定義為“橫”與“縱”兩個大的方面,如同坐標軸,共同制約著股權激勵機制的實施效果。下面將分別選取兩大類影響因素下的具體因素進行分析,并以兩大類影響因素為基礎建立模型,如圖 1 所示。圖 1 中,橫軸為經濟時期,從左至右代表經濟時期由劣到優;縱軸為公司自身條件,由下至上代表公司自身條件由劣到優。二者在軸內的交點便為對股權激勵的影響效果,弧線兩邊無限接近于軸,弧線以上為影響效果的積極區,弧線以下則為消極區。積極區點到弧線的垂直距離越長則表示積極的影響效果越強,消極區點離軸心越近則表示越消極。

      弧線上無限接近軸的點則是某一種影響因素極強時可能導致的個別的積極影響,如:一個公司處在一個特別好的經濟時期,可能使它的內部條件呈現很差的情況下依然能在實施股權激勵效果后獲得積極的影響;或者說個別公司其自身條件極好可能導致其在一個較差的經濟時期依然能在實施股權激勵時獲得積極的影響。

      筆者假設,其股權激勵效果的模型為一個簡單的若干事件優劣性的集合,令“橫軸”即經濟時期為 X,則X=X1+X2+X3…+Xn(令 X1代表法律環境,X2代表經濟環境,X3代表政治環境……)也就是經濟時期的優劣為經濟時期這個大因素下各小因素優劣性的綜合,因為各因素為事件是不可用數值直接表示的。因此,X 也就是經濟時期的因素,坐標軸中也就是表示成優劣的強弱性,在坐標軸中是垂直于 Y 軸的橫線上的點。

      同理,“縱軸”即自身條件 Y=Y1+Y2+Y3…+Yn(令 Y1代表發展前景,Y2代表股權激勵方案,Y3代表內部管理……)是自身條件下各因素優劣性的綜合,在坐標軸中是垂直于 X 軸直線上的點。股權激勵效果則是垂直于 X 軸的直線與垂直于 Y 軸的直線的交點,即坐標中可能顯示在積極區,也可能顯示在消極區,如圖 2 所示。

      二、伊利和萬科實施股權激勵效果的實證分析

      為進一步驗證“橫”與“縱”兩大因素對股權激勵效果的影響,選取我國上市公司伊利與萬科為實例,試圖分析驗證“橫”與“縱”兩大因素對上市公司實施股權激勵效果的影響。

    論文摘要

      (一)伊利與萬科實施股權激勵的基本情況

      伊利作為全國乳制品行業的領頭企業,自 2006 年開始實施股權激勵,其具體的激勵方案為:將 5 000 萬份股票期權授予激勵對象,所授股票期權自授權日起8 年內以行權價格和行權條件購買一股伊利股票的權利。授予的股票期權所涉及的標的股票總數為 5 000萬股,占股票期權激勵股票總額 51 646.98 萬股的9.681%。獲授的股票期權行權價格為 13.33 元,在滿足條件的情況下,獲授的每股股票期權可以 13.33 元的價格購買一股伊利股份股票,初定激勵對象為 29 名公司高層骨干。

      萬科作為我國房產行業的領頭企業之一,共實施過三次股權激勵:第一次,1993 年到 2001 年,全員持股,三年后交錢拿股票可以上市交易;第二次,2006 年到 2008 年,在滿足收益率高于 12%的前提下,且凈利潤率 15%為最低要求,從凈利潤的增長部分中提取激勵基金,委托信托公司買入萬科 A 股,如果滿足相關條件,經過一年儲備期,一年等待期后,第三年可交到激勵對象手上,激勵對象每年最多可以賣出 25%;第三次,2010 年,股權激勵對象 11 000 萬份,占授予時公司股權總額的 1.0004%,激勵人數 838 人,授予的股票期權的有效期為 5 年,股票期權于授權日開始,等待期為一年,第一、第二和第三行權期分別有 40%、30%、30%的期權,在滿足激勵業績條件的前提下可行使權利,行權價格為 8.89 元。

      (二)“橫”的因素對伊利與萬科分別實施股權激勵的效果分析

      1“.橫”的因素對伊利實施股權激勵影響

      2006 年之前,由于我國對于上市公司股權激勵沒有相應的政策以及有利的法律提供保障,這一“橫”的經濟時期的影響,使得伊利在我國的試運行時期沒有實施股權激勵機制。

      而 2006 年之后,我國出臺了《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》為我國上市公司實施股權激勵奠定了良好的外部環境,但是我國其他相應的法律政策仍處在不斷的完善中。因此,法律環境仍有許多不確定因素,這也是為什么伊利在 2006 年國家提供了相應的股權激勵的法律保護后,伊利的股權激勵仍然收到的是劣的效果,直至 2009 年直接宣告失敗。伊利實施股權激勵后的 2006—2009 年相關財務數據如表 1。
    論文摘要

      據圖 3 分析,伊利自 2006 年實施股權激勵的營業收入持續增長,但不難看出其管理費用的暴漲直接導致了伊利凈利潤的下滑。其中主要原因在于:伊利作為上市公司必須自 2007 年開始實施《企業會計準則第11 號———股份支付》,該準則規定企業應將實施的股權激勵計入到資產相關成本或當期費用,同時計入資本公積金中的其他資本公積,而這一會計處理,導致伊利即使在營業收入業績上漲的情況下,股權激勵仍然出現了劣的效果。這種效果充分表明“,橫”的因素———法律政策的變化足以對上市公司實施股權激勵的效果產生重要影響。

      2“.橫”的因素對萬科實施股權激勵影響

      萬科是我國最早實行股權激勵的上市公司之一,早在 1993 年,萬科第一次實施股權激勵就因為證監會對股票不認可而告停,這一結果完全是因為受到了當時相關法律政策的限制,而不得不以失敗告終。2006年,萬科在第二次實施股權激勵時,由于我國剛剛頒布了關于實施股權激勵的相關法律,使得萬科在較好的內部條件下獲得股權激勵的成功。但 2008 年,由于金融危機的影響,股票市場出現了很大的動蕩,呈現下滑的趨勢,這使得股權激勵存在很大的不確定性,最終股權激勵實施為劣的效果,公司業績受損,這一效果很大一部分是因為受到了“橫”的因素———經濟環境的影響。2010 年,萬科實施了第三次股權激勵機制,在內外部環境都較好的情況下股權激勵收到了優的效果,并且延續到現在。

      (三)“縱”的因素對伊利與萬科分別實施股權激勵的效果分析

      1“.縱”的因素對伊利實施股權激勵影響

      雖然從前面“橫”的因素分析得知伊利實施股權激勵失敗是受到了法律環境———會計政策的變更的影響,但其“縱”的因素也就是自身條件的影響,也成為其實施股權激勵機制失敗的內在原因:一是股權激勵機制方案設計時,行權價格不合理。伊利的行權價格選擇了股改前最后一個交易日的收盤價格,除權除息后是 13.31 元,而最早公布股權激勵方案的時點是股改實施后的第 31 個交易日,由此確定的最低行權價為 19.92 元,直接導致了最終 3.305 億元的差額記入了當期損益。這個差額與前面所述的股權激勵賬務處理變化一并使得管理費用暴漲,導致伊利股權激勵的失敗。二是伊利股權激勵實施方案出現漏洞,導致后期激勵效果不足。伊利股權激勵方案規定受益對象首次行使的股權不得超過 25%,而剩余股權可以在第二年,分次或一次全部行權,這種漏洞導致了伊利高管將原本八年的激勵方案,在兩年的時間就獲得到了,使得后期激勵效果不足,從而造成了激勵效果的劣。三是伊利自身管理也存在問題。受“三鹿”事件影響,中國奶制品行業受到很大的沖擊,伊利也因該事件受到牽連,同時也暴露出其內部管理存在問題。這些問題直接導致了股權激勵的不確定性因素加劇,加劇股權激勵失敗。

    論文摘要

      2“.縱”的因素對萬科實施股權激勵影響

      這里,以萬科第二次實施股權激勵為例,從萬科 2006—2008 年利潤總額這一單項數據來看其股權激勵的效果。萬科 2006 年利潤總額為3 434 494 660.18 元,2007 年利潤總額為 7 641 605 685.33 元,2008年利潤總額為 6 322 285 626.03 元,股權激勵方案行權條件設計過高,單從利潤總額這項數據來看,萬科2006 年實施股權激勵以來,2007 年取得了較好的業績,其業績也達到了行權要求,卻因萬科行權價格過高,股價沒有達到行權要求,導致股權激勵的股權在2008 年沒有得到行使,也就是說管理者在付出了辛苦努力后沒有得到相應的回報,這種業績與股價過高的雙重門檻直接使得萬科 2008 年的股權激勵失效,使得 2008 年業績出現較 2007 年嚴重下滑的態勢。到了 2010 年,鑒于前兩次的失敗,萬科第三次實施股權激勵時,針對股權激勵的行權條件上作出了合理設計,加上較好的外部環境和自身完善的管理制度,使得這次股權激勵獲得了較好的效果并且延續到現在。

      三、結論和建議

      (一)伊利與萬科實施股權激勵的實證結果總結

      1.伊利實施股權激勵受“橫”和“縱”的主要因素匯總

        X1(多變的法律環境)= 劣,X2(穩定的經濟環境)=優+,X3(良好的政治環境)= 優+

        X(經濟時期)=X1+X2+X3= 優-

        Y1(不斷下滑的凈利潤)= 劣,Y2(不合理的股權激勵方案)= 劣,Y3(不當的管理)= 劣

        Y(自身條件)=Y1+Y2+Y3= 劣

        綜合實證結果:伊利實施股權激勵產生的效果為較劣。經濟時期和自身條件下的因素對股權激勵的影響如圖 4 所示。

    論文摘要

      2.萬科實施股權激勵受“橫”和“縱”的主要因素匯總

        由于萬科第一次實施股權激勵是由于經濟時期的因素直接導致失敗,即為劣。第三次至今實施且為優。因此,只在此列出第二次實施股權激勵的實證結果:

      X1(良好的法律環境)= 優,X2(動蕩的市場)= 劣,X3(良好的政治環境)= 優

        X(經濟時期)=X1+X2+X3= 優-

        Y1(上漲的業績)= 優,Y2(過高的行權價格)= 劣+,Y3(良好的管理)= 優

        Y(自身條件)=Y1+Y2+Y3= 劣綜合實證結果:萬科第二次實施股權激勵產生的效果為較劣。經濟時期和自身條件下的因素對股權激勵的影響如圖 5 所示。

      (二)對上市公司實施股權激勵的建議

      通過建立假設模型,通過“橫”與“縱”,即經濟時期和自身條件兩大因素對股權激勵的實施效果進行了分析,又以我國上市公司伊利與萬科為例將所得結論進行了驗證。在此僅以上市公司實施股權激勵中存在的部分問題從內、外兩方面提出一些改進建議:

      1.健全上市公司管理體制,穩定良好的發展態勢

        目前我國上市公司對管理者業績的評判標準主要局限于對財務指標的考核上,而這很容易造成高管為了牟取私利,利用職務和技術之便操控財務指標。筆者建議公司應針對股權激勵建立相應的管理體制和建立科學的業績評價體制之外,還應設定其他非財務業績考核指標,例如考核被激勵對象的執業能力、思想品德、團隊協作能力、團隊創新能力等,為股權激勵機制的實施創立強有力軟環境。這種良性的激勵環境能夠促使公司朝著穩定的方向發展,使員工對公司良好的業績前景充滿信心,從而為公司注入強大的生命力。

      2.科學、合理地設計股權激勵方案,確保股權激勵實施效果明顯

      設計一個符合自身實際情況的股權激勵方案,是實施股權激勵機制獲得良好效果的關鍵因素。一是確定合理的股權激勵時限。股權激勵的時限,設計得應該稍長,這樣防止管理者因為眼前的利益,而放棄了公司的長遠發展。但也不應設計得過長,否則會使得管理者放棄接受股權激勵,從而影響股權激勵的最終效果。二是確立股權激勵的對象應該適中。股權激勵應該在公司的管理者中實施,而對象不應該是公司的每一個員工,確立的對象太多會分散股權激勵的效果。但也不能只針對某幾個高管進行股權激勵,這樣會降低公司中間階層的工作效率。三是采取幾個股權激勵方式并行的實施方案,股權激勵的方式很多,如業績股票、限制性股票、股票期權、股票增值等,但每種方式都有其優缺點,所以公司應根據自身的實際情況選擇適合自己的股權激勵方式進行組合實施。

      3.健全股權激勵相關的法律法規,創造良好的外部環境

      現階段,我國股權激勵機制實施仍處于初級階段,其主要原因在于現行法律還不夠完善,不利于股權激勵的實施。我國雖然于 2006 年頒布了一些股權激勵相關法律,效果也非常明顯,但要真正使股權激勵機制得到更廣泛的運用和發展,現行法律仍顯得極為不夠。筆者認為,政府應從以下三個方面著手,一是應針對實施股權激勵的主體、有效期、行權價等予以規范。二是加強資本市場的相關制度建設和監督機制建設,規范資本市場的運行,以促進資本市場效率,提高股權激勵機制的實施效果。三是政府應加強對證券市場的管理,著重培養一批高級職業經理,為股權激勵實施提供堅實的人才支撐。總之,應通過減少股權激勵機制實施的不確定性外部因素影響,為上市公司股權激勵的實施創造良好的外部環境。

      【參考文獻】

      [1]白潔.上市公司高管特征與股權激勵對企業績效的交互影響研究[J].財會通訊,2013(10):53-55.

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      [3]周仁俊,高開娟.大股東控制權對股權激勵效果的影響[J].會計研究,2012(5):50-58.

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