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    影響企業財務困境的因素研究緒論

    時間:2016-06-17 來源:未知 作者:學術堂 本文字數:5273字

        本篇論文目錄導航:

    【題目】企業財務困境下風險投資在企業成功IPO后的作用 
    【第一章】影響企業財務困境的因素研究緒論 
    【第二章】國內外風險投資對企業作用的文獻綜述 
    【第三章】財務困境企業的界定 
    【第四章】風險投資機構特征與企業財務困境 
    【第五章  第六章】財務困境發生影響因素的實證分析 
    【第七章】財務困境成本影響因素的實證分析 
    【第八章】風險投資特征對財務困境的影響   
    【結論/參考文獻】被投資企業上市后風險投資的作用研究結論與參考文獻


      1 緒論

      1.1 選題意義

      風險投資起源于美國,創建于1946年的美國研究與開發公司(Boston'sAmerican Research & Development Corp,簡稱ARD)是世界上第一家正規的風險投資公司。這家公司的誕生對于風險投資行業來說是一個重要的里程碑事件,標志著風險投資發展到一個組織化、制度化的階段。此后的60余年間風險投資行業隨著金融市場的發展和波動經歷了“成長--停滯--發展--挫折--大發展”

      幾個階段,投資內涵也由最初的為中小企業提供創業融資,延伸到為大型并購活動提供種類繁多、規模巨大的股權融資。20世紀90年代美國實現經濟大發展,有人總結原因認為促進美國經濟發展最重要的因素是大批高新技術企業的技術創新活動,而高科技企業之所以能夠迅猛發展,最主要的推動力量就是風險資本。

      風險投資通過加速科技成果向生產力的轉化,推動企業從小到大、從弱到強的成長,進而帶動整個國家的產業結構升級與經濟蓬勃發展。

      風險投資早在20世紀80年代就被引進了中國,外資風險投資的進入,帶動了中國本土風險投資行業的發展。1985年9月,經國務院正式批準,國家科技部出資10億元在北京成立了中國新技術創業投資公司,這是中國大陸第一家從事風險投資活動的非銀行金融機構。中央先后發布三項重要文件甚至通過立法促進我國風險投資業的發展,但即便如此,受股權流轉的限制、退出機制的限制,中國的風險投資行業在很長時間內仍處于沉寂狀態。直到1998年,前全國人大副委員長成思危提出“關于盡快發展我國風險投資事業的提案”,中國風險投資業才得以進入緩慢的成長階段。2004年中小企業板在深圳證券交易所設立,中國風險投資終于真正進入了快速成長時期,中小板的設立為風險投資提供了可行的退出渠道,使得整個行業在隨后的六年間發展迅猛,到了2011年中國風險投資行業募資、投資、退出均創下歷史新高。2004年風險投資金額為12.69億美元,2011年達到130.03億美元,8年間增長了10倍以上;2004年投資的項目數是253個,2011年達到1505個,8年間增長了近6倍;募資方面,2004年募集資金6.99億美元,2011年達到282.02億美元,8年間增長了40倍以上;2004年新募基金21個,2011年達到382個,8年間增長了18倍以上。進入2012年,受到國內外市場的雙重考驗中國風險投資行業又出現了新的一輪嚴重下滑,2012年投資額下降至73.19億美元,投資的項目數下降至1071個,募集資金93.11億美元,新募基金252個①。中國的風險投資業再一次進入大浪淘沙時期。中國風險投資行業迅猛發展的同時也面臨著諸多問題,如投資階段偏后期、增值服務不到位、制度建設落后等,這些行業內部原因加上宏觀經濟調控、國內外市場冷淡,造成了此次繼2009年之后最大的一次行業下滑。

      市場的盲目熱情冷淡之時,我們應該回歸風險投資的本質,思考中國的風險投資到底能不能支持中國企業的發展?中國的風險投資在企業成功上市后還能不能繼續發揮監督職能、提供增值服務?以上的問題引發了本文的研究。表1.1是中國風險投資總體發展狀況的簡單統計。

      實踐上,我國風險投資行業雖然經歷波折,但總體上仍是蓬勃發展;理論上,相關研究卻起步晚、發展也比較緩慢。大部分研究是從規范角度進行的,而實證的定量分析也主要側重于探討風險投資機構在被投資公司未上市階段的作用,人們只是簡單地假設風險投資在IPO之后會迅速退出,因此對風險投資在被投資企業上市后的作用并不關注。然而,由于股權被限制流通②、繼續持股可以繼續獲得高收益等原因,不少風險投資在被投資企業上市多年仍未退出。吳世農、吳超鵬在2012年的研究發現,2002~2009年間,A股上市公司中風險投資在公司上市后退出的比例很低,在公司上市后3年內僅有35%的風險投資實現退出,5年內僅44%的風險投資實現退出。前人對于風險投資在企業上市后作用的研究很少,相對于目前風險投資的發展來說,其相關理論亟待完善,采用實證的方法探討風險投資在公司上市之后所發揮的作用具有重要的意義,將有助于人們更加全面地了解風險投資對被投資企業的影響,本文以財務困境為視角,考察被投資企業上市后風險投資的作用。

      企業的經營都是有風險的,風險就意味著可能會出現財務危機、陷入財務困境。影響企業財務困境發生的因素有很多,例如財務政策、治理水平、經營生命周期、宏觀經濟因素、行業經濟環境等。企業陷入財務困境大多表現為經營業績、股權價值下降,企業、債權人、股東會或多或少地承擔財務困境成本。在企業上市后,風險投資能否繼續幫助企業實現較好的財務狀況避免財務困境的發生?在企業承受財務困境的壓力時,風險投資能否幫助企業降低財務困境成本?回答這些問題不僅可以深化人們對風險投資的認識,并且可以拓展和完善我國的風險投資理論。

      1.2 研究背景

      1.2.1 風險投資的含義

      目前學術界對風險投資沒有統一的定義,全美風險投資協會(NVCA)對風險投資的定義是:由專業投資者投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本;經濟合作與發展組織(OECD)的定義更為寬泛,認為:

      凡是對以高科技為基礎,生產和經營技術密集型創新產品或服務的投資都可視為風險投資;歐洲風險資本協會(EVCA)認為:風險資本是一種由專門的投資公司,向具有巨大發展潛力的成長型、擴張型或重組型的未上市企業,提供資金支持并輔之以管理的投資行為。我國的風險投資協會并沒有對風險投資做出權威的定義,風險投資時常被翻譯成創業投資,主要是指向成長型企業提供資金支持并取得該企業股權的一種融資方式。

      實踐當中還存在著對風險投資和私募股權投資的混淆。運作模式角度看,二者都是以私募的形式對非上市企業進行的權益性投資,經過一段時間的監督、管理提高企業價值后通過 IPO、管理層回購、并購等方式出售持股從而獲利。而從投資對象角度看,兩者存在著本質的區別,簡單來說風險投資主要涉及企業生命周期的前期階段,即種子期和創建期;私募股權投資主要涉及企業生命周期的中后期階段,即創建期之后的階段。私募股權投資還存在著廣義和狹義的區別,廣義的私募股權投資為涉及企業上市前各階段的權益投資,即對處于種子期、創建期、發展期、擴張期、成熟期和 Pre-IPO 各個時期企業所進行的投資,因此風險投資包含于廣義的私募股權投資中;狹義的私募股權投資主要指對己經形成一定規模的,并產生穩定現金流的成熟企業的。國內很多研究機構和金融機構的報告中,一般不區分這兩個概念,簡稱為 PE/VC.形成這種現象最主要的原因在于與歐美國家相比,中國沒有足夠的項目適合風險資本進行投資,實踐中始終存在著風險投資私募化的現象,國內的風險投資經常會投資于早已成立并生產產品的企業,而非新興行業的中小企業。由于理論上、實踐上都存在著風險投資、私募股權投資混淆的現象,兩者在國內并沒有本質的區別,因此本文也不對兩者進行區分。

      1.2.2 財務困境產生的原因

      國內外理論界很早就開始了對財務困境形成原因的研究,影響企業發生財務困境的因素極為復雜,有宏觀方面的也有微觀方面的,總結國內外研究者的結論大致有以下幾點:

      第一,缺乏競爭力的主營業務。主營業務突出是企業長遠健康發展的前提,也是企業生存的核心要素,而主營業務缺乏競爭力會導致企業失去長遠發展的根基。企業陷入財務困境的主要原因之一就是主營業務缺乏競爭力、收益質量差。

      第二,失敗的籌資決策。籌資決策失敗導致企業負債過高以及債務結構不合理。適度的負債可以降低資本成本,給企業帶來財務杠桿收益。但如果權益資本不足,負債過高會加重企業定期償還利息和到期歸還本金的負擔;同時企業財務風險加大,債權人和股東都會要求提高收益率,企業資本成本反而提高。不合理的債務結構包括企業借入的短期負債與長期負債結構不合理以及所有債務的到期日期結構不合理,這些都會增加企業的財務負擔。

      第三,失敗的投資決策。很多公司在本行業發展高度成熟或面臨強大競爭威脅時,往往都選擇多元化戰略的模式來規避經營風險,試圖讓企業走向良性健康發展。但是多元化戰略需要企業有核心競爭力支持,否則就會導致投資失敗。投資決策失敗使企業效益損失、現金流入不及時、資產流動性差、新項目占用原有核心業務的資金卻不產生相應的現金流,反而拖垮原有優勢主業等情況,最終導致企業內部整體資金匱乏隨之陷入財務困境。即使企業新項目的盈利狀況良好,但其能否及時償還債務,還要看企業項目預期的現金流入量是否能夠足額及時到位。如果企業投資決策失誤,或信用政策過寬,不能足額及時實現預期的現金流入以支付到期的借款本息,就會面臨財務困境甚至破產。

      第四,失敗的利潤分配決策。過低的利潤分配政策會促使投資者偏好于債權投資,使得企業無法獲得足夠的權益資金,不得不籌集債務資金,增加債務負擔。過高的利潤分配政策又會導致企業經營性資金不足,使企業不得不再次籌集資金,企業不僅承擔相應的財務成本還要承擔相應的機會成本。

      第五,失效的公司治理機制、混亂的財務管理。公司治理機制不健全致使控股股東能夠輕易地以借款、擔保、投資等形式占用企業資產,使企業生產經營陷入困境。財務管理失敗使企業各部門之間,在資金使用管理、資源分配等方面存在權責不明、管理混亂的現象,造成資金使用效率低下,經濟利益流失嚴重,資產的完整性、安全性沒有保證。這種混亂無序的管理狀態累積到一定程度集中暴露出來,勢必會導致企業資金失控,陷入財務困境。

      第六,行業環境、經濟環境、金融環境發生變化。市場整體需求的下降、產品需求發生轉變、原材料供應價格上漲、市場競爭加劇等原因會引起企業銷售下降的同時生產成本費用快速增長,資金供應情況的變化導致利率、匯率的波動,如果波動向著不利于企業的方向發展會引起企業負債利息率提高、對外貿易收益率下降,此時企業如果缺少對有效的應對措施那么陷入財務困境的可能性將會大大增加。

      1.3 研究內容、框架與創新

      1.3.1 研究內容

      本文主要研究以下幾個方面的內容:1、被投資企業上市后風險投資是否會繼續發揮其監督管理的作用,從而降低企業陷入財務困境的幾率;2、即使上市企業陷入財務困境,風險投資是否能夠發揮其作用,幫助被投資企業減少經營業績的損失、股權價值的損失,即減少企業的財務困境成本;3、風險投資機構自身的特征是否對其作用產生影響,即高聲譽、高持股量、聯合投資、國有風險背景四種特征的風險投資機構是否能更好地降低企業陷入財務困境的幾率。

      針對以上的三個問題,本文的研究框架大致如下:

      第一部分為緒論部分,介紹本文的研究意義、研究背景、研究思路、研究方法與創新點。

      第二部分為文獻綜述部分,綜述了國內外關于風險投資對企業作用的研究成果以及國內外關于財務困境、困境成本的研究成果。

      第三部分為概念界定部分,根據國內外的研究成果,介紹了本文對財務困境企業的界定以及本文對財務困境成本的計量。

      第四部分為基本假設部分,以前人關于風險投資對企業作用的研究為基礎,本文提出了風險投資在被投資企業成功上市后相關作用的假設、不同特征的風險投資機構的不同作用的假設。

      第五部分為樣本選擇與模型設計部分,介紹了本文選取樣本的標準、過程,研究風險投資機構作用所設計的模型。

      第六部分為實證分析部分,研究風險投資對企業陷入財務困境幾率的影響,對觀測值進行描述性統計、相關性檢驗、logistic 回歸。

      第七部分為實證分析部分,繼續研究風險投資對企業財務困境成本的影響,對觀測值進行描述性統計、相關性檢驗、多元回歸。

      第八部分為實證分析部分,繼續研究風險投資機構的特征對企業財務困境發生幾率的影響,對觀測值進行 logistic 回歸。

      第九部分為結論與建議部分,介紹了本文得出的主要結論、政策建議以及研究不足。

      1.3.2 研究方法

      本文對大量的文獻進行搜集、整理、分析、總結,并基于現有的關于風險投資對企業作用的相關研究,提出風險投資在企業成功上市后可以繼續發揮監督管理作用從而降低企業陷入財務困境幾率、降低困境企業財務困境成本的假設,并進一步研究風險投資的特征對其作用的影響,具體指風險投資的聲譽、持股量、聯合投資、國有背景。本文主要采用了實證的研究方法,選取了我國 2004~2012年的中小板、創業板中的困境企業及其配對企業作為觀測值進行研究,使用 SPSS統計分析軟件進行分析。

      1.3.3 創新之處

      本研究的特色與創新之處可以歸結為以下幾方面:

      第一,前人關于風險投資的研究尚待完善,而關于風險投資對企業財務困境影響的研究很少涉及,與之相關的實證研究更是匱乏,本文通過實證的方法考察風險投資對企業財務困境的影響。

      第二,前人的研究普遍基于上市后風險投資會退出的假設,而實際上企業上市后仍有大量風險投資會繼續持股。本研究探討被投資企業上市后風險投資的作用,具有一定的現實意義。

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